卡游再冲港股探花 小宝，IP 卡牌营收百亿，隐忧存挑战

靠着奥特曼、哪吒、小马宝莉等 IP 卡牌"掌控"小学生的卡游，再次冲击港交所上市。

近日，卡游有限公司（以下简称"卡游"）向港交所更新递交招股书，摩根士丹利、中金公司和摩根大通三大投行连续担任联席保荐东谈主，这已是卡游时隔一年后的第二次冲击港股 IPO。

图源：卡游官网

卡游的上市进度跌荡升沉：2024 年 1 月初度提交招股书后，被证监会条目补充股权架构和数据安全等材料，监管卓著缓和其网站、App、小转折等数字平台的用户信息采集和保护方法。资格这一监管问询后，卡游 IPO 进度一度停滞，苦求在 6 个月内未有阐述而于 2024 年 7 月底失效。

图源：卡游招股书

如今二次递表，卡游凭借最新一年功绩的反弹重启上市之路。据招股书分解，2022 至 2024 年的功绩情况，别离罢了营收 41.31 亿元、26.62 亿元、100.57 亿元；毛利润别离为 28.42 亿元、17.51 亿元、67.65 亿元；经援救净利润（非国际财务论说准则计量）别离为 16.20 亿元、9.34 亿元、44.66 亿元。

"过山车"式的功绩，展现了卡游百亿营收的背后，既有盲盒经济带来的暴利劝诱，也有未成年东谈主千里迷消耗的隐忧，本次 IPO 能否闯关得手，相通引发市场缓和。

➊卡游为何能在校园卡片飞腾中脱颖而出？

➋ 它的爆款产物和运营策略有哪些独特之处？

➌ 卡游的护城河和隐忧安在？

❹ 在二次递表之际，这门商业改日的增长后劲与挑战又将怎样演绎？

01 爆款卡牌是奈何真金不怕火成的？

比年来，小学生东谈主手一沓卡牌，课间互相自大交换，卡牌俨然成为「10 后」孩子的酬酢货币。一张张巴掌大的卡片为何有如斯魔力？谜底藏在产物盘算推算和运营策略中。

率先是卡牌自己的玩法机制。卡游的集换式卡牌套用了与盲盒访佛的"速即抽取"样式——消耗者购买小包装，内含数张速即卡牌，不同珍摄度的卡牌掉率互异，激励反复购买冲动。以现时最流行的《小马宝莉》卡牌为例：抽到宽泛卡的概率约 86.7%，往上还有中级卡、高档卡、珍摄卡，荫藏卡的概率仅有 0.05%。

在招股书中，卡游官方直言，他们会严格限制不同珍摄度卡牌的属性值、刊行周期和产量，以加多采集的事理事理与挑战。"只好买卡了，才能和其他同学聊到全部""买的不是卡牌，是同学们珍爱的眼神"——恰是这种稀缺性带来的谈资和荣耀感，让卡牌成为校园里炙手可热的硬通货。

卡游将卡牌的单包订价细分为 2 元、5 元、10 元等不同眉目，一包内含约 5 张卡。这种平价高频的消耗样式使卡牌比盲盒更具公共基础探花 小宝，赶紧在中小学生群体中风靡。

据《节点财经》不雅察，在中小学门口的文具店、玩物店等渠谈，每隔几分钟就能卖出 4-5 包卡牌。有店主告诉《节点财经》，卡牌已成为"引流利器"，店主卓著将其摆在大门口、收银台等显眼位置，只消有学生发现存我方可爱的卡牌出售，就一定会进店逛逛。

低客单价调换盲抽惊喜，这种"小而好意思"的消耗体验赶紧培养了无数诚笃粉丝。

图源：卡游官网

其次，卡游深谙 IP 内容的魔力，它挑中的齐是自带高大粉丝基础的 IP 形象，比如奥特曼、小马宝莉、哪吒、蛋仔派平等。__ 截止 2024 年底，卡游手捏 69 个授权 IP 和 1 个自有 IP，横跨日漫、好意思漫、国漫的元素。

卡游还对卡牌进行了加工盘算推算，比如全息闪卡、立体凸印，到脚色名方位的邃密收复等，齐晋升了卡牌的储藏价值和自大属性。比如一张原价不到 5 元的奥特曼卡，致使曾在二手平台被炒到数万元的高价——这既源于稀缺炒作，也体现出卡游产物在铁杆玩家眼中的价值。

除了产物自己，卡游还会借助社群和直播玩法放大 IP 影响力。数据分解，卡游抖音小店 2023 年上半年销售额越过 2.5 亿元，在抖音玩物品类销量仅次于泡泡玛特。

在直播间里，卡游发明了"叠叠乐"、"数小马"等名目玩法：主播现场不竭拆包，将抽出的卡牌一张张叠高，比拼谁拆出更多 SSR 珍摄卡；或让不雅众竞猜下一包出现的小马脚色以取得赠品。

这些名目营销调度了不雅众的参与感，据招股书数据，2024 年卡游卖出了 48.11 亿包卡牌，相配于寰宇 1.8 亿中小学生东谈主均购买 26.7 包。不错说，用神思算的产物机制与粉丝运营，成为了卡游爆款频出的中枢密码。

02 一堆"小卡片"，凭何筑起百亿护城河？

把柄招股书援用的灼识说合数据，在集换式卡牌领域，卡游市占率高达 71.1%。七成以上的市场份额意味着卡游险些"足下"了国内卡牌市场。

卡游最大的护城河率先来自于丰富的 IP 储备和运营才调。这些 IP 袒护各年岁层的热点题材，既有全年岁向的超等英杰、魔法冒险，也有针对低幼的动画脚色，以及中国古风、历史题材等。

不错说，"别东谈主的 IP "撑起了卡游的泰半山河。2022 至 2024 年，来自前五大 IP 产物的收入占比别离高达 98.4%、89.9% 和 86.1%。

可见，几张王牌 IP 决定了卡游功绩的走向。举例 2022 年奥特曼 IP 卡牌爆卖，功绩随之飙升；2023 年奥特曼热度降温，公司营收也同步下滑；2024 年靠着小马宝莉、哪吒等新爆款东风，又罢了翻盘。

《节点财经》分析，这种对 IP 的高度依赖诚然有风险，但从竞争角度看也形成了一定门槛。一方面，卡游通过多年运营与版权方建筑了踏实协作，中枢 IP 如奥特曼、小马宝莉的授权已续签 4 次，授权期延至 2029 年。头部 IP 的赤忱度使得其后者难以撬动卡游的内容根基。另一方面，大体量的订单让卡游在与版权方探究时领有一定议价权，但也需付出开阔的版权用度。招股书泄漏，卡游 2024 年支付的 IP 授权费达 7.68 亿元，已接近泡泡玛稀疏同业的两倍。

图源：卡游官网

除了上游 IP，卡游在渠谈端的限制力也组成竞争上风。据招股书，面前卡游领有 217 家经销商，对接各地文具店、玩物店、小卖部等终局，39 家 KA 大客户协作进入大型商超连锁，还有 351 个卡游中心。自营体系则包括 32 家线下旗舰店、13 家线上店，以及近 700 台卡牌自动售卖机，触达寰宇 19 个省份。

2024 年卡游越过 92.5% 的收入来自经销渠谈，其中宽泛经销商孝敬 80.2%，KA 渠谈 10.7%，最大客户（名创优品）销售占比仅 2.7%。这意味着，卡游的产物是通过庸俗而漫衍的汇聚深切渗入各级市场。从城市市场的潮玩店到县镇学校边的小卖部，齐能看到卡游卡牌的身影。

手脚最早一批入局卡牌潮水的玩家之一，卡游已具备研、产、供、销的一体化才调。2024 年，卡游举座毛利率达 67.3%，其中集换式卡牌毛利率高达 71.3%。在消耗者端，卡游也渐渐建筑起品牌领略度，上述店主告诉《节点财经》，"面前学生会优先选购卡游出的正版卡，别的品牌卡很难卖"，这无形中又进一步安详了卡游的市场壁垒。

尽管面前国内尚未出现与卡游界限相配的成功竞品，但潜在的竞争暗潮并非不存在。

比如泡泡玛特也运行涉足卡牌、贴纸等孳生品领域，此外，外洋的宝可梦卡牌、万智牌等著明集换式卡牌游戏，若官方加大对中国市场的参加，也可能带来竞争。不外值得一提的是，卡游已取得宝可梦等 IP 授权，改日不排斥代工刊行官方汉文版卡牌的可能，从而将潜在敌手升沉为协作伙伴。

03 IP 之后，卡游的"下一张王牌"在那处？

站在二次递表的节点，卡游既面对着机遇，同期也有永恒发展的考验。改日，这门商业能否保持增长，引颈新的潮水？

《节点财经》以为，卡游对 IP 授权的依赖是一把双刃剑。改日两年将有近 80 份 IP 授权合约到期。要是未能续约或授权方提高分红，齐可能对功绩变成冲击。要知谈，IP 授权费水长船高亦然势必趋势，卡游面前自有 IP 孝敬薄物细故，从 IP 驱动到 IP 塑造，卡游需要完成从"拿来主张"向"自我造血"的升级。

图源：卡游官微

曩昔几年，卡游也在开荒新的增长点，比如文具品类收入已达到 5.13 亿元，成为卡游增长最快的板块。凭借 IP 赋能，卡游赶紧拿下 24.3% 的国内泛文娱文具市场份额，文具的得手，考据了卡游"玩物 + 文具"双轮驱动计谋的可行性——用卡牌放心的现款流反哺文具研发，再以文具拓宽用户场景，罢了用户群体的无缝升沉。

《节点财经》分析，游戏文娱的数字化趋势正快速兴起，这对主营实体卡牌的卡游而言亦然挑战。退却冷落的是，纯数字文娱对实体卡牌的分流，当新世代消耗者的文娱重点逐步转向手机和平板，实体卡牌是否会像旧时的游戏卡带、磁带一样，被数字内容取代？尤其是在元天地、NFT 等意见兴起后，凭空卡牌、数字藏品的出现可能放松实体储藏的吸引力。

另外，在消耗外部环境上，针对未成年东谈主消耗的监管只会越来越严格。一朝相关部门进一步提高盲盒卡牌销售年岁下限，或条目厂商落实更强力的防千里迷方法，齐可能对卡游主营业务变成成功影响。此外，宏不雅消耗趋势和家长气派的变化也需缓和，要是卡牌飞腾像许多潮水玩物一样出现降温，或因社会公论转向而被家长抑制，那么卡游必须有新的产物线来填补真空，文具产物手脚对冲也许是一种策略选定，但骨子成果仍待市场进一步磨真金不怕火。

写在临了

从卖卡片的小商业到筹备上市的独角兽，卡游只用了短短几年时辰。

在它身上，折射出中国泛文娱产业从流量期间走向 IP 期间的转型——以内容为中枢，通过粉丝经济和社群运营罢了爆发式增长。

相关词，靠"小学生经济"起家的卡游，能否成长为基业长青的公众公司，还有许多问号。现时，卡游凭借超百亿的营收界限和 44% 的净利率餍足无量，但更大的考验将在上市之后，面对内容周期、用户偏好和技巧变革的多重挑战，这家公司需要不竭进化迭代，讲出新故事。

或者正如业内评价所说，卡游的 IPO 不仅是一次成本盛宴，更是一次计谋转型的死活考验。卖出近 50 亿包"小卡片"仅仅早先，怎样用好上市召募的资金，打造下一个"爆款十年"，才是卡游实在的决胜局。

本文来自微信公众号"节点财经"（ID：jiedian2018），作家：二风 探花 小宝，36 氪经授权发布。